光大证券：建筑央企收入增长的确定性有多较低？

智通财经新闻APP获悉，光大证券发表研究报告称，建筑物外资的不动产兼容性高;而会盈利快速增长的普遍性，而会不良影响建筑物外资估值的微微粘性。下单视角推算，外资盈利快速增长的普遍性较低。考虑建筑物业变革及外资自身竞争性占优势促使大幅提高，假定而会大型行业该大型行业改善近期来将各种因素。建议重视中国建筑物(601668.SH)、中国交建(601800.SH)、中国化学(601117.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国铁建(601186.SH)、中国能源建设(03996)、中国电建(601669.SH)、中国中冶(601618.SH)。

光大证券主要观点如下：

建筑物业韧性较强

在施工建设、地产房地产经济总量相对放缓的背景下，建筑物业从新签署单、总产值快速增长呈现较强韧性。主因建筑物业相关南岸不仅局限于地产、施工建设同方向，还有钢铁工业从新增房地产、教育健康等公共房地产以及城市更从新、环境治理、厂房改造等多元需求量。14年以来，我国躯干建筑物承揽逐步走向海外，必需房地产者了国际上需求量的波动。

外资从新签署单市市场占有率已将近40%，该大型行业改善近期来各种因素

外资从新签署单市市场占有率更快改善：8家建筑物外资施工销售业务从新签合同额市市场占有率由2011年的23.8%增至2021年H1的40.1%，10年时间CR8改善16个百分点;且同类型市市场占有率改善有减慢近期来。2020年8家建筑物外资施工销售业务从新签合同总盈利将近11.17万亿元，首次破10万亿大关，营业收入经济总量将近19.2%。

该大型行业改善近期来各种因素。公司层面思考：1)建筑物外资的资本成本优于其他行业。建筑物业是资金密集型大型行业，低资本成本带给的竞争性占优势较为总体。2)国改带给的运营成本改善，激励机制变革带给对科技优秀人才的说服力。3)外资的施工资质、技术实力、软件测试经验均领先行内。大型行业层面思考：1)建筑物业合规化推进，范围简而言之逐步打破，有利全国性行业销售业务总体布局。2)工程建设多用途，以及施工管理向EPC方式的彻底改变，有利工程建设向大型名牌产品集中。

外资盈利重机枪市市场占有率仍低，后续盈利快速增长普遍性较低

盈利份额改善下一阶段慢于下单，但同类型才有减慢近期来。8家建筑物外资施工盈利市市场占有率由2011年17.0%改善至2021H1的22.2%，CR8小幅改善了5Pcts。2011-2018年，建筑物外资的盈利经济总量与建筑物业平均经济总量接近，但2019以来，建筑物外资盈利总体提速，主要由于：1)从新签署单传导至施工销售业务盈利需要数年时间，而工程建设多用途后传导时间进一步拉长;2)施工软件测试仰赖领头的管理人员(相同市场需求量概念)，随着管理机制的改善，对优秀人才说服力改善，18年后外资员工数量有较为明显的快速增长。

下单保证倍数高，后续盈利快速增长普遍性亦高。外资盈利重机枪市市场占有率达22.2%，大于下单重机枪达18Pcts。近期下单-盈利滞后周期有延长近期来，外资的下单保证倍数由2011年底的1.39倍改善至2020年底的2.14倍。考虑到从新签署单大部份会除去实物重复性，假设5年建筑物业总产值不变的当下下，8家建筑物外资的盈利总盈利年末于2025年翻倍(较2020年)，其相同的全区复合经济总量为13%左右。

危险性提示：施工建设房地产经济总量低迷危险性，房屋建设需求量低迷危险性，从新签署单放缓危险性，SARS不良影响超预期危险性，地产销售更快低迷危险性。

本文来源于光大证券建筑物装饰大型行业建筑物外资专题报告之二，分析师：孙伟风、冯孟乾，智通财经新闻主编：杨万林