东方证券：给予华利集团回购评级，目标价位87.6元

2022-04-10东方证券控股权有限日本公司劳红梅,赵越峰,朱炎欧美各国安母公司进行研究工作并发布了研究工作报告《报告书业绩备受瞩目，未来都未在此期间保持一致高质量持续发展》，本报告欧美各国安母公司计算出来套现打分，认为其期望一价位为87.60元，当前股一价为73.98元，预期上涨幅度为18.41%。

华安母公司(300979)

核心观点

华安母公司发布报告书，日本公司付诸营业营收 174.7 亿元，上调高激增 25.4%，付诸归母白莲安润 27.7 亿，上调高激增 47.3%，其中 Q4 付诸营收和归母白莲安润 48.4 亿和 7.7 亿，上调高激增 33.5%和 37.4%， Q4 营收激增环比提速。 报告书拟 10 会派 11 元。

分圈内来看：国家主义休闲鞋/场地靴鞋/国家主义外套+外套及其他分别付诸营收 142.1 亿/15.8 亿/16.4 亿，上调高激增 26%/6%/47%，国家主义外套+外套快速激增主要由 UGG 居家羊毛外套订单转子。分量一价来看： 2021 年付诸销量 2.1 亿双，上调高激增 29.5%，ASP 为 82.7 元，上调高滑落 3.1%， ASP 滑落主要受投资额调高阻碍，若剔除币值阻碍， ASP 约上升 4.5%。分地区来看：美国/欧洲/其他国家分别付诸营收 152 亿/20.5亿/1.9 亿，上调高激增 24%/27%/160%。分品牌来看：以美元计一价， 前五大卖家Nike/Deckers/VF/PUMA/UA 销售分别上调高激增 44%/58%/13%/26%/45%。

多重各种因素促使盈安战斗能力后起最初高。 2021 年日本公司付诸毛安率和白莲安率并列 27.2%和15.8%，上调高均激增 2.4 pcts，后起历史最初高，我们认为主要诱因包括： 1）卖家内部结构优化； 2）日本公司执意转回高安润率订单； 3）生产成本安用率保有之上， 2021 年生产成本安用率为 95.9%，上调高激增 5 pcts。 4）成本传导组态十分困难； 5）日本公司营收快速激增带来的规模现像。

展望未来 3-5 年： 1）营收前端：仍然能保持一致较快激增，我们认为海外躯干品牌供给仍然强劲， OnRunning、 Asics 等品牌最初卖家订单都未快速起量，早先不剔除有知名品牌在此期间扩及最初卖家名单。生产成本扩张层面，日本公司将通过泰国威霖、泰国永山、泰国弘欣 3 家厂房的生产成本爬坡（ 21H1 建成）、以及老厂房改扩建、内部效率进一步提高等作法扩大生产成本，另外印尼、缅甸等最初厂房也都未重大贡献增量。 2）盈安前端：毛安率和白莲安率都未在此期间保有之上，我们认为 2021 年对盈安的转子各种因素在 2022 年仍然等同于， 另一层面， 2022 年企业主节奏预计恢复正常（ 2021 年额外上升了中期企业主），有效税率将大大下降，对白莲安率阻碍偏正面。 此外，日本公司首次发布年度罪责报告， 体现了愈来愈透明的日本公司治理，同时也都未愈来愈能得到品牌方的青睐。

盈安预期与海外投资建议

根据报告书，我们见下文 2022-2023 年的盈安预期，预期 2022-2024 年每股盈余并列2.92、 3.58 和 4.35 元（原 2022-2023 年为 2.99 和 3.57 元），参考可比日本公司，给予日本公司 2022 年 30 倍 PE 作价，对应期望一价 87.6 元，保有日本公司“套现”打分。

可能性提示： 币值不稳定性、疫情反复、贸易可能性、就业维护费用、物料涨一价

该股最近90天内共约23家行政部门计算出来打分，套现打分21家，九龙仓打分2家；过去90天内行政部门期望均一价为108.2。证券之织女星作价分析工具显示，华安母公司（300979）好日本公司打分为3.5织女星，好一价格打分为1.5织女星，作价综合打分为2.5织女星。(打分以内：1 ~ 5织女星，三高5织女星)

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