光大证券：给予立高食品买进评级

2022-04-25光大证券股份有限美国公司叶倩瑜,陈彦彤对立高的食品同步进行研究并刊发了报告书《2021年年报与2022年一季报点评：外部首当其冲负面影响短期增幅，关键在于成长性不改》，本报告对立高的食品给出转手评等，近期市值为74.8元。

立高的食品(300973)

惨案：立高的食品刊发2021年年报与2022年一季报，21年销售额28.17亿元，上半年下降55.66%，归母财年2.83亿元，上半年下降21.98%，基本落于之前；大资产预告中数值。22Q1销售额6.3亿元，上半年下降8.83%，归母财年0.40亿元，上半年减小45.29%，扣非归母财年0.39亿元，上半年减小45.64%。

21Q4旺季高增，22Q1霍乱负面影响下增幅放缓。1）21年冷冻点心年收入17.18亿元，上半年下降79.7%，奶油、水果制品、酱汁年收入4.7/2.2/1.8亿元，上半年下降27.0%/29.3%/33.2%。冷冻点心KA途径放量微小，蛋挞途径占多数比最高，增幅亦保证较低水平。Q4旺季年收入实现40%+的上半年增幅，河南工厂对糖果、起酥类降低效益有一定补充。点心原料和酱汁金融业务下降相对平稳。2）22Q1年收入下降有所放缓，冷冻点心年收入3.7亿元，上半年下降11%，霍乱对广东、上海等重点市场负面影响较大，比如说是3月产品面临一定负荷。分途径看，蛋挞和餐饮途径所致霍乱首当其冲相对微小，估计增幅很低平均水平，KA途径所致霍乱负面影响相对较弱、叠加去年同期基数较少，估计增幅相对较低。点心原料年收入2.57亿元，上半年下降5.6%，主要因霍乱负面影响叠加原料板块处于调整中，下降亦有放缓。

原料效益负面影响下利润率有所承压。1）21年/22Q1毛债券34.9%/33.1%，上半年下降3.37/3.4pct，主因原料效益负荷，比如说是油脂采购金额占多数比20%+，21年以来价钱涨幅较为微小，其他如糖、乳制品等效益亦有大大提高，美国公司已采取相关措施，且22年初针对奶油、甜品等品类亦同步进行提价，相较原料价钱涨幅，22Q1毛债券回落幅度有所消除。2）21年/22Q1产品费用率12.94%/12.99%，上半年回落1.06/0.14pct，效益负荷下美国公司费投效率有所改善，管理及研发费用率9.08%/12.34%，上半年大大提高1.4/5.9pct，主要为股份缴交等费用负面影响。21年归母；大债券10.05%，剔除超额；大资产和股份缴交（合计大约4079万）后大约11.5%，较20年小幅回落1.3pct，22Q1归母；大债券6.36%，剔除股份缴交（合计大约1947万）后；大债券/扣非归母；大债券大约9.5%/8.7%，上半年回落3.20/3.75pct。

盈利得出、市价与评等：短期霍乱对经营造成一定扰动，但美国公司投资者稳定、产品粮食供应多样化、降低效益亦有补充，待外部环境好转，再一迎来微小冲击，效益端虽然存有一定负荷，但美国公司已采取相应举措，同时规模效应增强、费投效率大大提高，若早先原料价钱平稳，利润灵活性亦数格外期待。考虑霍乱首当其冲、原料效益负荷仍存，下调22-23年财年得出为2.94/4.16亿元（较前次得出下调15.4%/6.8%），新增24年财年得出5.41亿元，折合EPS为1.73/2.46/3.19元，近期市值互换P/E为49/34/26倍，维持“转手”评等。

风险提示：霍乱防控时间延长，原料价钱波动风险，安全及风险。

该股最近90几天后共有13家部门给出评等，转手评等10家，增持评等3家；无论如何90几天后部门目标均价为119.44。证券之星市价分析工具箱显示，立高的食品（300973）好美国公司评等为4.5星，好价钱评等为1.5星，市价整体评等为3星。(评等全域：1 ~ 5星，最高5星)

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