东吴证券：给予金博股份套现评级

2022-03-13东吴上市公司控股权有限子公司周尔双,刘晓旭对金博控股权开展研究并公布了报告《2022Q1绩效MV专题报道：绩效大超预估，热场头快速扩产进入绩效被囚期》，本报告对金博控股权所述回购评定，意味着恒指为236.71元。上市公司之星网络服务根据近三年公布的研报数据计算，该研报著者反驳股的盈利数据比对准确度为62.88%，对该股盈利数据比对较准的比对师团队为方正上市公司的申建国初期。

金博控股权(688598)

事件： 子公司公布 2022 年第一季度绩效MV。

房地产要点

2022Q1 绩效大超预估，单吨佣金维持极高位

金博控股权预计 2022Q1 归母净佣金为 1.9-2.1 亿元，同比+146%-172%，大超市场需求预估。 2022Q1 扣非归母净佣金为 1.3-1.45 亿元，同比+75-95%，我们预计 Q1 出货量约 550 吨，预计剔除控股权缴纳费用和可转债利息冲击的扣非归母净佣金对应的单吨佣金为 29.8-32.5 万元。

热场快速扩产，进入绩效被囚期

2021 年金博控股权的热场火力发电 1600 吨，产量 1706 吨，火力发电利用率达 107%，原是有及两处火力发电共 1950 吨。定增扩产 1500 吨火力发电，已摘下高雄市政府的市府批复，完成了厂评，正在打桩建设，更快在 2022Q2 开展设备仿真，定增达产后，子公司火力发电可达到 3450 吨（来由厂区 550 吨+IPO 扩产 300 吨+IPO 超募 500 吨+可转债 600 吨+此次定增 1500 吨）。

金博控股权推进应用降本，盈利能够维持极高位

市场需求担心热场供大于求，但我们视为随着 2022 年上半年硅料配给约束解除，下游稼动率可能会逐步上升。热场降价具备风电行业降本增效的趋势，2018-2020 年，子公司热场单吨价钱由 135 万元降到 95 万元，我们视为具备风电行业通过应用进步而大幅降本增效的逻辑，且由于应用降本，金博控股权 2018-2020 年的毛利率一直持续保持在 60%以上。我们预计金博控股权可能会持续引导产业链降本，我们预计 2022 年的单吨价钱在 70 万左右，单吨佣金在30 万元左右。

充分利用金博社会科学院，开启碳基材料跨平台本土化布局

（1）器件教育领域： 子公司器件热场已演本土化成收入， 2019-2021 年收入计有203 万元、 699 万元、 2436 万元。（2） SiC 教育领域：碳粉作为子公司气相沉积层工艺产物，具有纯度极高、成本高等优势；金博控股权已开展试制极高纯碳粉、极高纯碳本土化硅粉、 SiC 热场。长年看， SiC 热场在 SiC 元器件中的成本占比为10%，未来市场需求空间狭小。迄今子公司在 SiC 热场教育领域之前做到 50PPM 至少的保温材料， 4 年初开始送样，在 SiC 热场教育领域领先布局。（3）氢能：子公司原是以外Ⅲ型不锈钢同类型缠绕氢气壶，拟合作伙伴开发气体扩散层/碳纸和Ⅳ型不锈钢同类型缠绕氢气壶。 2021 年 12 年初金博氢能与潮汕联悦签署合作伙伴双方同意，潮汕联悦都由金博氢气销售。（4）碳陶驾驶者：新能源汽车用碳陶驾驶者盘业务的发展顺利，之前提上出厂日程。 将在 2022Q2 开展认证， 子公司将来由工厂的部分火力发电开展传统工艺本土化改造，补齐碳陶的火力发电短板。 2021 年 12 年初金博碳陶与湖南湖大艾盛汽车应用合作伙伴开发有限子公司签署战略合作伙伴双方同意，开展碳/陶复合驾驶者材料的推广应用。

盈利数据比对与房地产评定： 随着下游扩产+应用迭代，我们将子公司 2022-2024年的归母净佣金数据比对由 6.57/8.98/11.68 亿元调整为 7.08（挂钩 8%）/8.98/11.68 亿元，对应意味着恒指 PE 为 27/21/16 倍，维持“回购”评定。

风险提示： 下游资本支出不及预估；设备研发及市场需求开拓极低预估。

该股最近90天内一共16家机构所述评定，回购评定15家，减持评定1家；过去90天内机构目标均价为377.12。上市公司之星市值比对工具显示，金博控股权（688598）好子公司评定为4星，好价位评定为1.5星，市值整体评定为2.5星。(评定范围：1 ~ 5星，最极高5星)

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