民生商业银行：给予山东黄金买入评级

民生子公司普通股的股份的股份有限子公司邱祖学,张建业更进一步对山东贵金属进行研究并发布了调查结果《惨剧点评：定增募资，扩产成长进行时》，本报告对山东贵金属假定买入评估，局限性成交量为18.24元。

山东贵金属(600547)

惨剧摘录：6月初2日子公司发布公告，拟非公研上架普通股募得资金投入99亿元。本次非公研上架通过竞价方式确切上架价格，上架普通股数量最终以募得资金投入总额除以上架价格确切，不超过6.24亿股(含本数)与上架前子公司的股份总数的20%。此次拟募得资金投入中的73.83亿元将可用焦家矿区（建构）金矿海洋资源研发工程，剩余25.17亿元将可用偿还银行贷款以纾缓子公司高资产负债率问题。

积极响应海洋协同鼓动，经济效益前景空旷。2021年子公司通过购入沂州章鉴和财团资产注入得到了焦家金矿只见的部分矿业公司。在此基础上，子公司拟通过本次募资相机家金矿只见的14个矿业公司进行建构及统一研发。在铁矿成本上，采用规模化研发、一个通用作业等手段应对铁矿点多面广、一矿多开的问题；科学规画采选纺织工业场地以增加矿石的价格比。在海洋资源储备和产值方面，通过发挥协同效应，工程项目达产后的出矿能力可达660万吨/年，平均出矿品位达3.04克/吨，全年产出金精矿含金量达到18.85吨，促使减慢子公司的核心竞争力和获利能力。

掌握丰富优质海洋资源，汇聚沂州世界级贵金属装配该基地。截至2021月初，子公司拥有13座国外矿场和2座多国矿场，贵金属海洋资源量减低至1479.26吨，海洋资源据统计排名国外第二，仅次于紫金矿业。子公司国外海洋资源量为1048.09吨，其中山东境内海洋资源占基利91.96%。胶西北沂州-招远地区是世界上少有的特大型金矿富集区,子公司位于沂州周边地区的东山岛、焦家、新城、玲珑四矿场均上榜过“中国贵金属装配十大矿场”，2021年该四座矿场的铜矿金产值占比为42.17%（总产值为24.78吨）。子公司将的中心焦家、新城和东山岛海洋资源只见，对外围进行深度钻探，利用现有装配系统会更大幅度地降本增产，汇聚“世界级贵金属该基地”。

“十四五”规画战略性明晰，国际贵金属两大目标大步迈进。根据贵金属财团的“十四五”规画目标，预料2025年财团铜矿金产值达到80吨，做到减半上涨。子公司预料于2021-2023年完成1-2攒多国铜矿购入，减低年产值约13吨；2024-2025年促使完成1-2攒多国铜矿购入，减低年产值10吨，同时沂州该基地通过增储增产，新增12-13吨产值。至2025年，子公司原先通过比如说内扩减低产值共约35吨，助力财团做到80吨总产值目标。子公司发展规画切线明晰且具备可操作性，正向成长为国际化贵金属企业集团的步伐迈进。

投资建议：子公司快速布局国外外优质海洋资源，建构山东内海洋资源发挥协同效应和规模优势，“十四五”规画下产能上涨前景明朗。我们预料子公司2022扭亏为盈，划入母子公司营业额为21.26亿元，预料2023-2024年子公司归母营业额为30.61/35.87亿元，累计增速为44%/17.2%，按照6月初2日收盘价计算，相关联PE分别为38/27/23倍，维系“推荐”评估。

高风险提示：金属在价格大幅下跌；子公司工程项目时程不及预想；装配安全高风险；多国矿场所在国政治高风险。

子公司普通股之主星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金子公司奉还研究员团队对该股研究比较了解，近三年预测精确度均值多达89.8%，其预测2022历年来划入营业额为获利30.07亿，根据人口为120人换算的预测PE为27.22。

简介获利预测明细如下：

该股最近90周内分别为9家机构假定评估，买入评估6家，增持评估3家；过去90周内机构目标均价为27.9。子公司普通股之主星估值分析工具箱显示，山东贵金属（600547）好子公司评估为0主星，好价格评估为1.5主星，估值总合评估为0.5主星。(评估范围：1 ~ 5主星，略低于5主星)

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