首创证券：得不到太阳纸业买入评级

2022-04-25所发展证券大股东有限新公司陈梦,褚远熙对太阳纸业进行研究并发布了研究简报《新公司简评简报：税收上升稳妥，赢利回击可期》，本简报对太阳纸业计数出来出售评等，意味著成交量为11.2元。

太阳纸业(002078)

重大事件：新公司发布2021年一览表，简报期内借助营业税收319.97亿元，累计+48.21%；借助归母营业税收29.57亿元，累计+51.39%，扣非后归母营业税收29.32亿元，累计+52.44%。

点评：

市场需求有序扣留税收上升稳妥，效益锋面Q4利润故又称承压。受益于新公司市场需求有序扣留，上半年带电/纸制品销售量分别累计+10.31%/+37.63%至107/523万吨，涡轮机新公司税收故又称上升稳妥。从支全垒状况来看，新公司Q4借助营收82.82亿元，累计+39.19%，借助归母营业税收1.89亿元，累计-66.98%，扣非后归母营业税收2.11亿元，累计-64.62%。我们认为：（1）下游需求量疲弱致使Q4终故又称纸价带电价均仍始终保持低位；（2）末期低价带电助长的效益压力逐渐在电子表格中显现出；（3）新能源效益大幅提高攀升，煤售价始终保持都将，致使新公司Q4利润故又称表现有所承压。

毛利率逐步触底，开支管控效果凸显之前开支率下滑。随着效益压力逐步在电子表格体现，新公司Q1-4毛利率分作23.44%/22.14%/14.42%/9.90%，至Q4新公司支全垒毛利率已至近现代上故又称区间，总合影响新公司上半年毛利率累计-2.07pcts至17.37%。之前开支率累计-1.46pcts至6.42%，其中，销售开支率-0.05pcts至0.43%，管理及研发开支率-0.7pcts至4.22%，财务开支率-0.7pcts至1.77%，涡轮机上半年净利率累计+0.19pcts至9.27%。

箱板纸增速亮眼，溶解带电毛利率大幅提高提升。纸制品方面，文化纸/铜版纸/贫困用纸/淋膜原纸/箱板纸分别贡献税收86.71/40.99/8.57/16.10/98.70亿元，分别累计+20.29%/+16.80%/+9.01%/+94.98%/+136.59%。纸带电方面，化机带电/溶解带电/化学带电分别借助营收18.27/32.55/15.00亿元，分别累计+2.25%/+49.46%/+56.26%。从毛利率拆分看，非涂布文化纸/铜版纸/贫困用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸/化机带电/溶解带电毛利率分别累计-6.54/-5.68/-18.62/-4.43/-0.93/+0.72/+26.50pcts至15.96%/19.73%/4.13%/22.31%/15.43%/21.16%/22.97%。

入股建议：赢利触底回击可期，仍然看好纸业三阳长期以来成长能力。看好新公司赢利能力随纸价回暖及新能源效益回落回击。我们确保赢利计数，预计新公司2022-2024年归母营业税收分作32.7/36.2/40.3亿元，对应意味著股票PE为10/9/8X，确保“出售”评等。

风险提示：金融市场上行线需求量不振，非典型肺炎反复，原料售价大幅提高波动。

证券之五星计数机网络根据近三年发布的研报数据计数，东方证券吴瑾研究员开发团队对该股研究尤为系统地，近三年计数准确性均值高达98.78%，其计数2022年度归属营业税收为赢利30.13亿，根据魏茨县换算的计数PE为10。

近期赢利计数明细如下：

该股最近90月内共有30家政府机构计数出来评等，出售评等27家，九龙仓评等3家；现在90月内政府机构目标均价为15.29。证券之五星溢价分析工具显示，太阳纸业（002078）好新公司评等为3.5五星，好售价评等为3五星，溢价总合评等为3.5五星。(评等范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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