光大证券：获得富安娜增持评级

2022-04-25光大交易所股份有限新公司孙仍未仍未对富安娜进行科学研究并释出了科学研究建议书《2021年年度建议书及2022年一季报点评：业绩硬朗，期待家纺头持续遽长》，本建议书对富安娜计算出来遽持分级，当前成交量为8.05元。

富安娜(002327)

21年年收入、归母财年分别上年遽11%、6%，22Q1保持硬朗遽长新公司21年营业年收入31.79亿元、上年遽10.62%，归母财年5.46亿元、上年遽5.69%，扣非财年5.16亿元、上年遽7.01%。EPS0.67元，原于每股套现0.60元（含税）。

分季度来看，21Q1~22Q1单季度年收入分别上年+22.80%、+15.54%、+13.77%、+1.25%、+6.84%，归母财年分别上年+21.52%、+28.58%、+0.08%、-5.44%、+13.82%。

21年线上年收入遽长突出、上年+17%，比方说门店数量净缩减4%稳步兼并

年收入分管道来看，21年淘宝、直营、解约、网易、其他（家居）管道年收入占有比分别为42%、24%、26%、6%、3%，年收入分别上年+16.64%、+10.35%、+5.05%、-9.23%、+31.20%，22Q1分别上年+8.06%、+4.18%、+16.22%、-8.23%、-9.60%。门店方面，21月末新公司门店合计1525家、较21年初净缩减4.02%，其中直营、解约门店各为470家、1055家，分别净缩减7.55%、2.53%，估算比方说21年直营、解约平均店效分别上年遽长3%、2%。

21年毛利率进一步提高、支出率平顺，订货和收支账款调剂放缓，储蓄缩减

1）毛利率21年上年进一步提高1.11PCT至52.14%（可比口径，下同）。分管道来看，淘宝、直营、解约毛利率分别为46.19%、65.28%、50.03%，分别上年+2.31、-1.13、+1.14PCT。22Q1毛利率上年下降1.12PCT至53.12%。

2）其间支出率21年上年进一步提高0.21PCT至30.59%，其中销售、管理、研发、财务管理支出率分别为23.09%（上年-0.59PCT）、4.81%（+0.49PCT）、2.39%（-0.05PCT）、0.30%（+0.36PCT）。管理支出缩减主要系股权激励支出及第三方服务支出缩减；财务管理支出缩减主要系执行新租赁准则仍未断定融资支出摊销所致。22Q1其间支出率上年下降2.86PCT至33.31%，其中销售、管理、研发、财务管理支出率分别上年-0.82、-2.84、+1.23、-0.44PCT。

3）其他指标方面，21年、22Q1订货调剂往年分别为186、231天，上年-30、-39天；收支账款调剂往年分别为24、25天，上年-4、-1天；经营净储蓄21年上年遽16.34%至7.75亿元，22Q1上年+751.18%。

纯利预估与投资建议：新公司作为家纺头产品力和运营控制能力突出，21年占有比第二大的淘宝管道实现规模和利润率双重进一步提高的高质量遽长，直营/解约展现硬朗。显然目前疫情发展所依赖于不确定性，我们下调新公司22~23年纯利预估（财年较前次纯利预估分别下调17%、17%），按除此以外股份原计划22~23年EPS分别0.73元、0.84元，导入24年纯利预估、24年EPS为0.95元，22、23年PE11倍、10倍，下调至“遽持”分级。

风险提示：疫情影响所存不确定性、消费需求停滞不前；人工成本飙升、原材料价格波动风险；淘宝遽速放缓或输水成本上升；比方说管道拓展不及预估；控费妨碍等。

交易所之织女星数据中心根据近三年释出的研报数据量度，中金新公司宋文慧科学研究员设计团队对该股科学研究较为深入，近三年预估准确度线性大幅提高94.86%，其预估2021年度归属财年为纯利6.01亿，根据期末换算的预估PE为11.18。

除此以外纯利预估明细如下：

该股近期90天内共有4家该机构计算出来分级，买入分级3家，游离分级1家；过去90天内该机构目标均价为9.6。交易所之织女星溢价量化工具显示，富安娜（002327）好新公司分级为3织女星，好价格分级为4织女星，溢价综合分级为3.5织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

以上内容由交易所之织女星根据引起争议接收者整理，如有关键问题商量直接联系我们。